第一章 什么是期货

§1.1期货交易的概念

期货交易是在现货交易的基础上发展起来的、通过在期货交易所买卖标准化的期货合约而进行的一种有组织的交易方式。期货交易的对象并不是商品（标的物）的实体，而是商品（标的物）的标准化合约。期货交易的目的是为了转移价格风险或获取风险利润。
在期货市场中，大部分交易者买卖的期货合约在到期前以对冲的形式了结。也就是说，买进期货合约的交易者，在合约到期前可以将期货合约卖掉；卖出期货合约的交易者，在合约到期前可以买进期货合约对冲平仓。先买后卖或先卖后买都是允许的。一般来说，期货交易中实物交割量是其交易量的很少一部分。

§1.2期货交易的特征

1、期货交易的双向性。期货交易与股市的一个最大区别就可以双向交易，也就是说，可以买空也可卖空。价格上涨时可以低买高卖，价格下跌时可以高卖低补。做多可以赚钱，而做空也可以赚钱。   ?
2、期货交易的费用低。国家对期货交易不征收印花税等税费，唯一费用就是交易手续费。目前国内商品期货的交易费用一般在万分之五左右。  
3、期货交易的杠杆作用。杠杆原理是期货投资魅力所在。期货交易无需支付全额资金，只需要支付合约总金额10％的保证金即可获得控制合约总价值的权利。  
4、交易的标准与便利。由于期货合约中主要条款，如商品质量、交货地点等都已标准化，惟一需要确定的是价格，合约的互换性和流通性非常高。
5、 信息公开、交易效率高。期货交易通过公开竞价的方式使交易者在平等的条件下公平交易。同时，期货交易有固定的场所、程序和规则，运作高效。
6、 合约的履约有保证：期货交易达成后，须通过结算部门结算、确认，无须担心交易的履约问题。
7、实行“T+0”结算、交易机会翻番。期货是“T+0”的交易，使您的资金应用达到极致，您在把握趋势后，可以随时交易，随时平仓。  

§1.3期货市场的产生与发展

??? 随着现代商品经济的发展和社会劳动生产力的极大提高，国际贸易普遍开展，世界市场逐步形成，市场供求状况变化更为复杂，仅有一次性地反映市场供求预期变化的远期合约交易价格已经不能适应现代商品经济的发展，而要求有能够连续地反映潜在供求状况变化全过程的价格，以便广大生产经营者能够及时调整商品生产，回避由于价格的不利变动而产生的价格风险，使整个社会生产过程顺利地进行，在这种情况下，期货交易就产生了。
1848年,82位商人联合组建了一个集中的交易场所－－这就是芝加哥期货交易所（Chicago Board of Trade），从事谷物远期合约的交易。芝加哥位于五大湖区，毗邻肥沃的中西部平原，是中西部谷物装运至东部的中转站，具有很好的现货基础。由于远期交易合约交货期和商品质量缺乏统一规定，导致违约现象时有发生。1865年，芝加哥期货交易所推出了期货标准合约，它在商品数量、质量、交货时间和地点上都有明确规定，并采用了保证金制度，这标志着现代期货交易的诞生。
早期CBOT的上市品种仅仅是农产品。1975年，其品种扩大到金融合约，最初推出的是美国长期国债期货合约，现在已成为全球交易最活跃品种之一。1982年，CBOT又一次扩展交易品种，推出期货选择权。1997年10月6日，CBOT完成了其历史上的又一次飞跃，推出一个成功的期货合约――道琼斯工业指数期货和期权。

§1.4期货合约的经济功能

一、发现价格
期货交易者都按照各自认为最合适的价格成交因此期货价格可以综合反映出供求双方对未来某个时间的供求关系和价格走势的预期。
二、回避风险
实际的生产经营过程中，为避免商品价格变化导致成本上升或利润下降，可利用期货交易进行套期保值，即在期货市场上买进或卖出与现货市场上数量相等但交易方向相反的期货合约，使期货市场交易的损益相互抵补。

§1.5期货交易与现货交易的区别

1. 买卖的直接对象不同。现货交易买卖的直接对象是商品本身，有样品、有实物、看货定价。期货交易买卖的直接对象是期货合约，即买进或卖出多少手或多少张期货合约。
2. 交易的目的不同。现货交易是一手钱、一手货的交易，或在一定时期内获得或出让商品的所有权，是满足买卖双方需求的直接手段。
期货交易的目的一般不是到期获得实物。套期保值者的目的是通过期货交易转移现货市场的价格风险，投资者的目的是为了从期货市场的价格波动中获得风险利润。
3. 交易方式不同。现货交易一般是一对一谈判，签订合同，具体内容由双方商定，签订合同之后若不能兑现，最终要诉诸于法律。期货交易是以公开、公平竞争的方式进行交易。一对一谈判交易（或称私下对冲）被视为违法。
4. 交易场所不同。现货交易一般不受交易时间、地点、对象的限制，交易灵活方便，随机性强，可以在任何场所与对手交易。期货交易必须在交易所内依照法规进行公开、集中交易，不能进行场外交易。
5、保障制度不同。现货交易有《合同法》等法律保护，合同不兑现，即毁约时，要用法律或仲裁的方式解决。期货交易除了国家的法律和行业、交易所规则之外，主要是保证金等期货交易制度为保障，以保证到期兑现。
6、商品范围不同。现货交易的品种是一切进入流通的商品，而期货交易品种是有限的。主要是农产品、石油、金属商品以及一些初级原材料和金融产品。
7. 结算方式不同。现货交易是货到款清，无论时间多长，都是一次或数次结清。期货交易实行每日无负债结算制度，必须每日结算盈亏，结算价格是按照成交价加权平均计算的。结算价有以下作用：
（1）计算平仓盈亏及持仓盈亏的依据；
（2）决定是否追加保证金的依据；
（3）制定下一交易日停板额的依据。

§1.6期货交易与股票交易的区别

§1.7期货合约

期货合约是指由期货交易所统一制订的，规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量的实物商品或金融商品的标准化合约。
期货合约的标准化条款一般包括：
1.交易数量和单位条款。每种商品的期货合约规定了统一的、标准化的数量和数量单位，统称“交易单位”。
2.质量和等级条款。商品期货合约规定了统一的、标准化的质量等级，交易所一般采用国家制定的商品质量等级标准。
3.交割地点条例。期货合约中规定了为期货交易提供交割服务的制定交割仓库，以保证实物交割的正常进行。
4.交割期条款。商品期货合约对进行实物交割的月份作了规定。
5.最小变动价位条例。指期货交易时买卖双方所允许的最小变动幅度，每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍。
6.涨跌停板幅度条款。指交易日期货合约的成交价格不能高于或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度。
7.最后交易日条款。指期货合约停止买卖的最后截止日期。每种期货合约都有一定的月份限制，到了合约月份的一定日期，就要停止合约的买卖，准备进行实物交割。

第二章 期货交易流程

由于期货交易必须集中在交易所内进行，而在场内操作交易的只能是交易所的会员，包括期货经纪公司和自营会员。普通投资者在进入期货市场交易之前，应首先选择一个具备合法代理资格、信誉好、资金安全、运作规范和收费比较合理的期货经纪公司会员。自营会员没有代理资格。

§2.1开户与操作

1、签订合同。期货经纪公司在接受客户开户申请时，双方须签署《期货经纪合同》。个人客户应在该合同上签字，单位客户应由法定代表人在该合同上签字并加盖公章。
2、填写“期货交易登记表”，申请客户交易编码。
3、开立资金账户及入金。

§2.2保证金与结算

保证金制度是保障期货市场安全的基础之一。所有的买方和卖方均须交存保证金才能进入期货市场。保证金是一项履约担保金，每个客户都必须向期货经纪公司缴存一定数量的交易保证金。期货公司把客户的保证金存入专门的帐户，与公司的自有资金区分开来，并按规定将客户的保证金存入交易所。期货保证金只占期货合约价值的5％至15％之间。
结算作为保证金制度的一部分，是指在当日期货交易结束后，根据期货交易结果和交易所的规定，期货公司对客户的交易保证金、盈亏、手续费、交割货款和其他有关款项进行的计算和划拨。如果客户帐户内保证金低于规定的水平，期货公司将会向该客户发出保证金追缴通知书，要求客户在规定时间内不足帐户的保证金。

§2.3交割

交割是指期货合约的买卖双方于期货合约到期时，根据交易所制定的规则和程序，通过期货合约标的物的所有权转移，将到期未平仓合约进行了解的行为。商品期货一般采用实物交割的方式。
期货及其标的物商品之间是通过实物交割而相关联的，如果期货的价格相对高于实物商品价格的话，人们便会卖出期货，并在现货市场买进商品用于实物交割，以赚取交割的利润。实物交割最终会使现货期货价格之间恢复适当的价格关系。目前国内期货交易所只允许法人单位客户进行交割，个人客户尚不允许进行实物交割。

第三章 套期保值业务

§3.1套期保值的目的

期货市场基本的经济功能之一就是为现货企业提供价格风险管理的机制。为了规避价格风险，最常用的手段便是套期保值。
套期保值（Hedging）又译作对冲交易。它的基本做法就是买进或卖出与现货市场交易数量相当，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。
套期保值之所以能够规避价格风险，其基本原理在于：
第一，期货交易过程中期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动的趋势基本一致。即当特定商品的现货价格趋于上涨时，其期货价格也趋于上涨，反之亦然。这是因为，对于特定的商品来说，其期货和现货价格主要的影响因素都是相同的。
第二，现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同，而且，到合约期满时，两者将大致相等或合二为一。期货价格中包含有储存该商品直至交割日为止的一切费用，远期期货价格要高于近期价格。当期货合约接近交割日时，储存费用会逐渐减少乃至完全消失。

§3.2套期保值的类型

按照在期货市场上所持有的头寸，套期保值分为卖方套期保值和买方套期保值。

1. 卖出套期保值

卖出套期保值是为了防止现货价格在交割时下跌的风险而先在期货市场卖出与现货数量相当的合约所进行的交易方式。通常时在农场主为了防止收割时，农作物价格下跌；经销商或加工商为了防止货物购进而未卖出时价格下跌而采取的保值方式。

1. 买入套期保值

买入套期保值是交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。这种用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法，可以将远期价格固定在预计的水平上。买入套期保值是需要现货商品而又担心价格上涨的客户常用保值方法。

§3.3基差与套期保值

基差就是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品近期合约的期货价格之差，即：基差＝现货价格－期货价格。基差可以是正数也可以是负数，这主要取决于现货价格是高于还是低于期货价格。现货价格高于期货价格，则基差为正数，又称为远期贴水或现货升水；现货价格低于期货价格，则基差为负数，又称为远期升水或现货贴水。
基差变化是判断能否完全实现套期保值的依据。套期保值者利用基差的有利变动，不仅可以取得较好的保值效果，而且还可以通过套期保值交易获得额外的盈余。一旦基差出现不利变动，套期保值的效果自然会受到影响，蒙受一部分损失。虽然套期保值没有提供完全的保险，但是它的确回避了与商业相联系的价格风险。

第四章 套利

§4.1期货市场的套利
正如一种商品的现货价格与期货价格经常存在差异，同种商品不同交割月份的合约价格之间存在差异；同种商品在不同交易所的交易交割变动也存在差异。由于这些差异的存在，使期货市场的套利交易成为可能。
套利，又称套期图利，是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的价差，同时买入和卖出不同种类的期货合约以从中获取利润的交易行为。
套利交易的收益来自下面三种方式之一：
（1）在合约持有期，空头的盈利高于多头的损失；
（2）在合约持有起，多头的盈利高于空头的损失；
（3）两份合约都要盈利。
套利交易的损失则来自刚好相反的方式。
§4.2套利的方法
期货市场的套利主要有三种方式，即跨交割月份套利、跨市场套利及跨商品套利。
一、跨交割月份套利
投机者在同一市场利用同一种商品不同交割期之间的价格差距的变化，买进某一交割月份期货合约的同时，卖出另一交割月份的同类期货合约以谋取利润的活动。其实质，是利用同一种商品期货合约的不同交割月份之间的差价来获利，这是最为常用的一种套利形式。比如：如果5月的大豆与7月的大豆价格差异超出正常的交割、储存费，你可买入5月大豆合约而卖出7月大豆合约。过后，当7月大豆合约与5月大豆合约更接近而缩小了两个合约的价格差时，你就能从价格差的变动中获取收益。跨月套利与商品绝对价格无关，而仅与不同交割期之间价格差变化趋势有关。
二、跨市场套利
投机者利用同一商品在不同交易所的期货价格的不同，在两个交易所同时买进和卖出期货合约以谋取利润的活动。
当同一商品在两个交易所中的价格差额超出了将商品从一个交易所的交割仓库运送到另一交易所的交割仓库的费用时，可以预计，他们的价格将会缩小并在未来某一时期体现真正的跨市场交割成本。

1. 跨商品套利

所谓跨商品套利，是指利用两种不同的、但是相互关联的商品之间的期货价格的差异而进行套利，即买进（卖出）某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出（买入）另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。
跨商品套利必须具备以下条件：一是两种商品之间具有关联性与相互替代性；二是交易价格受相同的一些因素制约；三是买进或卖出的期货合约通常应该在相同的交割月份。在某些市场中，一些商品的关系符合真正的套利要求。比如，如果大豆的价格太高，玉米可以成为替代品。这样，两者价格变动趋于一致。另一常用的商品间套利是原材料与制成品之间的跨商品套利。